人民幣大幅貶值的代價(jià)【亞克力有機(jī)玻璃制品】

12月外匯儲(chǔ)備大幅減少1079億美元，創(chuàng)單月歷史新高。究其原因，當(dāng)月人民幣大幅貶值，加劇市場(chǎng)恐慌情緒，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)、個(gè)人競(jìng)相換匯，資本大幅流出是主要原因。同時(shí)，考慮到當(dāng)前股市與外匯市場(chǎng)的動(dòng)蕩加劇，且政策多有反復(fù)導(dǎo)致市場(chǎng)信心不穩(wěn)，如熔斷措施4天便夭折，政府明確表態(tài)沒有持續(xù)貶值空間卻大幅貶值，避免黑天鵝事件，增強(qiáng)與市場(chǎng)溝通對(duì)于防范金融風(fēng)險(xiǎn)，確保中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，以及為國內(nèi)市場(chǎng)化改革營(yíng)造良好平穩(wěn)外部環(huán)境意義重大，需要高度重視。

在【亞克力有機(jī)玻璃制品】看來，避免外部金融風(fēng)險(xiǎn)加大，需要認(rèn)真考慮如下三點(diǎn)：

第一，貶值成本如何考量？

在筆者看來，12月外匯儲(chǔ)備意外大幅減少，與8、9月誘因截然不同，與同期人民幣大幅貶值加劇資本流出有關(guān)?？梢钥吹剑衲?月11月中間價(jià)改之后，人民幣有貶值壓力，當(dāng)時(shí)央行出手干預(yù)，同期外匯儲(chǔ)備分別減少939.29億美元與432.61億美元。而正是由于市場(chǎng)相信央行穩(wěn)定匯率的決心，其后人民幣穩(wěn)定且小幅升值，干預(yù)成本已然減少，甚至出現(xiàn)資本流入，10月外匯儲(chǔ)備增加113.87億美元。

相反，12月以來，央行態(tài)度卻令人捉摸不透，雖然表面上仍然表態(tài)人民幣沒有貶值基礎(chǔ)，但發(fā)布人民幣匯率新指數(shù)與權(quán)重，強(qiáng)調(diào)人民幣應(yīng)該更加注重參考一籃子貨幣，考慮到12月之前人民幣對(duì)一籃子貨幣已然升值較多，上述表態(tài)被市場(chǎng)猜測(cè)為央行為放任人民幣對(duì)美元貶值的背書。

果不其然，12月人民幣大貶，從11月末的6.3962貶到如今的6.5882，貶值幅度高達(dá)3%，期間央行并未出手干預(yù)，市場(chǎng)預(yù)期不明之下，企業(yè)與居民預(yù)期反轉(zhuǎn)，大幅換匯與資本流出，外匯儲(chǔ)備下降1079億美元，反而再創(chuàng)新高，考慮到同期超過500億美元的貿(mào)易順差，以及美元同期對(duì)歐元、日元走弱，資本流出情況更甚。

從此引發(fā)的一個(gè)問題是，貶值成本如何衡量？有觀點(diǎn)認(rèn)為，央行放棄出手，讓人民幣對(duì)美元順勢(shì)貶值有利于降低過大的干預(yù)成本。然而，近來外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)恰恰說明，人民幣穩(wěn)定并不意味著外匯儲(chǔ)備必然下降，如8、9月出手干預(yù)之后10月人民幣升值之下外儲(chǔ)反而增加。相反，放任貶值，在危機(jī)時(shí)刻容易加速貶值預(yù)期，資本流出加劇，外匯儲(chǔ)備反而蒸發(fā)更快，其后要扭轉(zhuǎn)貶值預(yù)期，干預(yù)成本恐怕更高?！緛喛肆?a href="/product/" class='con_kwd'>有機(jī)玻璃制品】

第二，貶值時(shí)機(jī)是否合適？

毫無疑問，政策本身能否達(dá)到理想效果與時(shí)機(jī)的選擇聯(lián)系緊密。12月初，央行表態(tài)要參考一籃子貨幣指數(shù)，新措施本身無可非議，相反，這是恰恰是繼811中間價(jià)匯改以來，人民幣匯率市場(chǎng)化改革的又一重要突破，是值得稱贊的。畢竟去年11月30日IMF批準(zhǔn)人民幣納入SDR籃子，其后增加人民幣匯率獨(dú)立性是人民幣國際化未盡之路，也是增加人民幣需求，分散投資者金融風(fēng)險(xiǎn)的要求。

然而，時(shí)點(diǎn)選擇是否合適？筆者將新公布的CFETS人民幣指數(shù)向前推算，不難發(fā)現(xiàn)2005年7月以來，CFETS指數(shù)與BIS公布的人民幣名義有效匯率高度相關(guān)，而在2013年中以前人民幣對(duì)美元匯率與CFETS走勢(shì)亦大致相同。在筆者看來，選擇2010年6月重啟匯改到2014年美元反轉(zhuǎn)之間，美元匯率橫盤波動(dòng)的時(shí)期推動(dòng)這項(xiàng)改革壓力更小。

如今人民幣對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元保持穩(wěn)定已久，同期人民幣有效匯率，CFETS大幅升值，匯率高估，一旦脫鉤，風(fēng)險(xiǎn)較大，存在人民幣對(duì)美元大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)？且考慮到當(dāng)前新興市場(chǎng)國家貨幣相繼淪陷，貶值預(yù)期一旦形成，容易自我強(qiáng)化，引發(fā)政策超調(diào)與資金的大幅撤離，進(jìn)而又影響金融穩(wěn)定。實(shí)際上，12月外匯儲(chǔ)備大幅下降恰恰說明上述風(fēng)險(xiǎn)已然加大?！?a href="/ykltp.html" class='con_kwd'>亞克力有機(jī)玻璃制品】

第三，貶值預(yù)期如何引導(dǎo)？

之所以有貶值預(yù)期自我強(qiáng)化的擔(dān)憂，在于當(dāng)前央行在于預(yù)期引導(dǎo)的不足。不難發(fā)現(xiàn)，央行一方面表態(tài)人民幣并無貶值的基礎(chǔ)，一方面卻允許短短一個(gè)多月人民幣對(duì)美元貶值3%。兩種截然不同的態(tài)度如何分辨，讓市場(chǎng)困惑。

此外，央行提出參考一籃子貨幣，這又有何深意，且多大程度上可信？是央行中期目標(biāo)還是短期內(nèi)就要實(shí)現(xiàn)？要知道早在2005年7月匯改之時(shí)央行便表態(tài)參考一籃子貨幣，但實(shí)際運(yùn)行遠(yuǎn)非如此，此次重提舊時(shí)目標(biāo)，是動(dòng)真格嗎？在操作程度上一旦美元對(duì)其它貨幣波動(dòng)劇烈，央行是否能容忍人民幣對(duì)美元的大幅波動(dòng)？

可以說，恰恰是上述預(yù)期混亂的加劇了當(dāng)前的資本恐慌性流出，要想改變這種局面，最低的干預(yù)成本是加強(qiáng)與市場(chǎng)溝通，清晰的向市場(chǎng)傳達(dá)政策意圖，穩(wěn)定市場(chǎng)信心。實(shí)際上，從經(jīng)濟(jì)基本面而言，當(dāng)前中國外貿(mào)順差仍處歷史高位，中國勞動(dòng)生產(chǎn)率雖然下滑但在全球范圍內(nèi)仍然很高，而且貿(mào)易條件大幅改善，人民幣大幅貶值確實(shí)沒有基礎(chǔ)，人民幣對(duì)美元貶值的壓力主要是因?yàn)槊涝陨淼拇蠓怠?/p>

因此，短期來看，對(duì)美元匯率的判斷以及穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)于人民幣匯率預(yù)期至關(guān)重要。同時(shí)，借助于積極的財(cái)政與貨幣政策確保經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，避免貶值的自我實(shí)現(xiàn)。而防范匯率市場(chǎng)黑天鵝事件出現(xiàn)，恰恰是今年10月1日人民幣正式加入特別提款權(quán)?SDR以及G20峰會(huì)杭州召開的要求，也將為加速供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革，特別是積極國企和農(nóng)村土地制度的改革提供良好外部環(huán)境，增強(qiáng)投資者信心，提高全球競(jìng)爭(zhēng)力與話語權(quán)。?

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